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圖：展望2020年的房地產(chǎn)政策取向，熱點城市前期過緊的調(diào)控措施有望適度調(diào)整

2020年美國在大選約束下將“戴著鐐銬跳舞”，外部國際環(huán)境處于短期可控狀態(tài)，但中長期不確定性仍然存在。中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力，大部分行業(yè)企業(yè)的庫存中樞水平會因為內(nèi)外格局劇變而相應(yīng)下移，但預(yù)計宏觀政策走老路的概率極低，逆周期調(diào)控力度會加大，卻只能托著經(jīng)濟增速緩慢下行。因而，中國經(jīng)濟增速仍將穩(wěn)步下臺階。\中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛

筆者建議，未來需要大幅放寬相關(guān)行業(yè)準入，讓國內(nèi)市場化企業(yè)的投資意愿與國內(nèi)居民消費需求更好匹配，為各類市場化企業(yè)提供新的有實際需求、有可觀回報的國內(nèi)投資機會，這是經(jīng)濟增速未來企穩(wěn)的根本基礎(chǔ)。

經(jīng)濟增速可能破六

2020年外部國際環(huán)境將處于一種短期可控的狀態(tài)，這種狀態(tài)以美國政府在大選約束下“戴著鐐銬跳舞”為基礎(chǔ)。美國在多個領(lǐng)域挑起全球爭端引發(fā)的巨大不確定性，在2020年有望適度下降。雖然這種轉(zhuǎn)變有助于緩解外部國際環(huán)境壓力，但中長期的不確定性并未顯著下降，這主要是由中美之間的大國博弈將持續(xù)多年所決定。

如下兩個方面的長期變化值得關(guān)注，這將構(gòu)成觀察未來十年乃至更長時間的全球政經(jīng)格局演變的重要背景因素：

第一，跨國投資熱度下滑，主要經(jīng)濟體的進出口增速乏力，全球化進入十字路口。這背后反映了三個方面復(fù)雜因素：其一，全球分工模式下的不同社會階層的收入格局失衡，相對利益受損的民眾間泛起逆全球化的思潮。其二，西方主導(dǎo)國際秩序的既得利益發(fā)達國家，對中國的快速發(fā)展產(chǎn)生明顯的戒備心理。以中美貿(mào)易摩擦為表象、戰(zhàn)略競爭為實質(zhì)的大國關(guān)系走向出現(xiàn)極大的不確定性。其三，近兩年全球范圍的資金寬松格局退潮，全球經(jīng)濟缺乏內(nèi)生增長動力、深度依賴政策刺激的弊病再次浮現(xiàn)。三重因素的疊加，使得全球貿(mào)易增長勢頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球范圍內(nèi)的跨國投資活躍度明顯下滑。

第二，中美兩國間的戰(zhàn)略博弈對全球經(jīng)濟的影響深遠。特朗普受限于大選連任的政績需要，近期中美雙方達成階段性貿(mào)易協(xié)議的概率在上升。但兩國中長期的戰(zhàn)略競爭，尤其是在5G、人工智能等新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域，雙方的角力會持續(xù)存在多年。但自2018年初以來的兩國博弈表明，前期的全球化分工導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的路徑依賴程度較深，短期的產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎難以實現(xiàn)，這是美國政府挑起爭端時所未預(yù)期到的。因而，只要中國自身不主動將兩國間的戰(zhàn)略競爭壓力意識形態(tài)化，中國與美國主要盟友間的利益深度交融，使得美國難以實現(xiàn)拉攏盟友與中國的產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎、乃至將中國排擠出全球經(jīng)貿(mào)格局的意圖。如何維持自身的結(jié)構(gòu)問題的風(fēng)險可控，并團結(jié)一切可以團結(jié)的外部力量尤其是確保美國盟友不堅定站隊到對面，是中國最終勝出的兩大關(guān)鍵因素。從這個角度看，雙方戰(zhàn)略博弈的天平是偏向中國的。

筆者認為，中國經(jīng)濟仍面臨明顯的下行壓力，傳統(tǒng)的投資、消費、進出口三駕馬車明年都將出現(xiàn)動力不足的情況，預(yù)計2020年經(jīng)濟增速可能會“破6”，大概率在5.8%至6%之間。

主要經(jīng)濟指標方面，筆者預(yù)計：（1）固定資產(chǎn)投資增速可能在5%至5.5%之間；（2）消費增速的趨勢性回落態(tài)勢仍會持續(xù)，這主要是由于內(nèi)外經(jīng)濟格局轉(zhuǎn)變以后，居民對未來收入增長預(yù)期的向下修正、負債支出相對謹慎，以及房地產(chǎn)的財富效應(yīng)弱化等綜合因素所致；（3）外部市場景氣緩慢回落，疊加中美博弈帶來的長期不確定性，出口部門持續(xù)承壓可能是一個比較確定的事件；（4）明年CPI可能在3.4%左右，豬瘟是否會卷土重來仍未可知，這構(gòu)成未來豬肉供給能力進而影響豬肉價格走勢最大變數(shù)，PPI增速可能在-1.5%至-1%之間，這主要是由于上游產(chǎn)業(yè)景氣的趨勢性回落，疊加下游的需求不足，推動PPI回落到負值的通縮區(qū)間；（5）2020年房地產(chǎn)市場主要數(shù)據(jù)相對于2019年穩(wěn)中略有回落，前期以凍結(jié)流動性為特征的相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控政策，其效果也逐漸從“防暴漲”轉(zhuǎn)向“防暴跌”，筆者預(yù)計多數(shù)熱點城市2020年會適度放松前期過緊的調(diào)控措施，以支持本地剛需群體購房并適當(dāng)支撐地方經(jīng)濟增速。

預(yù)計多次降準降息

從宏觀經(jīng)濟基本面情況去展望2020年的宏觀經(jīng)濟政策走勢，筆者認為內(nèi)外大變局具有長期性，外部環(huán)境的階段性改善不足以讓企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)反彈至以前的水平，大部分行業(yè)企業(yè)的庫存中樞水平會相應(yīng)下移，因而，經(jīng)濟增速仍會逐步下臺階。

經(jīng)濟從注重國外市場轉(zhuǎn)向依靠國內(nèi)市場需求穩(wěn)增長時，面臨的問題主要是供求失衡。我們認為，短期經(jīng)濟增速下滑的兩大癥結(jié)是市場化企業(yè)生存困難、居民消費傾向降低。在政府對財政政策赤字率打開相對謹慎、未來進一步減稅降費空間受限的現(xiàn)實情況下，兩個有效的緩解途徑是，適度壓縮國有金融體系的利潤規(guī)模和大幅轉(zhuǎn)變財政支出結(jié)構(gòu)。壓縮國有金融體系的利潤規(guī)模，防止強勢的資金供給方──國有金融機構(gòu)在企業(yè)生存壓力加大時仍過度攫取弱勢的資金需求方──市場化企業(yè)的利潤空間，有助于給市場化企業(yè)減壓。大幅轉(zhuǎn)變財政支出結(jié)構(gòu)，補齊基礎(chǔ)公共服務(wù)短板，有利于刺激國內(nèi)居民的邊際消費傾向，擴大制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的國內(nèi)需求，也有助于緩解企業(yè)的生存困境。而從根本上看，在未來的適當(dāng)時機時，需要大幅放寬相關(guān)行業(yè)的準入，讓市場化企業(yè)的投資意愿與國內(nèi)居民消費需求更好匹配，為各類市場化企業(yè)提供新的有實際需求基礎(chǔ)、有可觀回報的投資機會，這是中國經(jīng)濟增速企穩(wěn)的根本基礎(chǔ)。

展望2020年的政策取向，如下三點可以相對確定：第一，穩(wěn)增長模式走回頭路的可能性極低；第二，逆周期調(diào)控力度會加大但只能托住經(jīng)濟增速緩慢下行；第三，對未來相關(guān)重大結(jié)構(gòu)性改革政策不妨持有一些樂觀態(tài)度。具體政策做法方面，筆者認為，2020年的貨幣政策寬松力度會加大，包括多次降準降息都會成為選項；財政政策更可能類似于“雞尾酒”療法──財政赤字率繼續(xù)小幅上調(diào)至3%；減稅降費仍會繼續(xù)但力度略弱于2019年；專項債規(guī)模進一步擴大以托住基建增速小幅回升；熱點城市前期過緊的房地產(chǎn)調(diào)控措施有望適度調(diào)整。